Renta 4 Bolsa España FI obtiene una rentabilidad de +6,3% a cierre de julio de 2024. La rentabilidad acumulada desde su creación a finales de 1994 es de +672% que supone una rentabilidad anualizada cercana al +8%.
Las empresas que más y menos aportaron a la rentabilidad de Renta 4 Bolsa España FI en el mes de julio fueron:
El Ibex sube un +9,5% en lo que llevamos de año impulsado fundamentalmente por el sector bancario. De las 10 compañías que más se revalorizan en lo que llevamos de año, 6 acciones son bancarias, con subidas que van desde el +80% del Banco Sabadell al +20% del Banco Santander.
Al ser las revalorizaciones superiores al crecimiento de los beneficios, se ha generado un re-rating (encarecimiento) del sector bancario hacia sus valoraciones históricas de los últimos 20 años: 7,3x PER y 0,8x P/VC actuales vs. 9x PER medio y 0,8x P/VC medio.
El gap de valoración que tenía el sector por los tipos de interés negativos que tuvimos la última década hasta el 2023 se ha cerrado en términos de Valor Contable y le quedaría otro 20% de revalorización en términos de PER. Aunque debemos tener en cuenta que el sector obtiene un beneficio (BPA) en la actualidad un 40% por debajo de lo que ganaron en 2007 con unos tipos de interés que han empezado a bajar por lo que el recorrido al alza es mucho menor para los próximos años.
El Ibex 35 cotiza a 11x PER, muy influenciado por el 32% de ponderación que tiene el sector bancario. Si excluimos a los bancos y aseguradoras del Ibex, éste estaría cotizando a 12,5x PER, todavía por debajo de la valoración de la bolsa europea que, excluyendo los sectores financieros están cotizando a 14,7x PER.
Es decir, la bolsa española está un 15% más barata que la bolsa europea si la composición sectorial fuese más parecida y es uno de los motivos por lo que creemos que la bolsa española lo va a seguir haciendo bien los próximos años.
La menor revalorización de Renta 4 Bolsa España FI vs. el Ibex 35 en los últimos meses se debe casi exclusivamente al estelar comportamiento del sector bancario del que como es sabido, Renta 4 Bolsa España FI no tiene casi exposición por ser un sector que incumple todos los criterios de la filosofía Quality Investing:
- No se puede prever que vaya a tener crecimiento de los beneficios los próximos años.
- Tiene un retorno sobre el total de activos de tan solo el 0,6%.
- No es posible calcular correctamente la generación de caja del sector financiero.
- Tiene una deuda sobre los recursos propios del 450%.
- Tiene una deuda sobre el total de activos de 27x.
Para que nos hagamos una idea de la repercusión del sector bancario en la rentabilidad actual de la bolsa española. Si excluimos la revalorización del sector financiero en el Ibex 35, éste estaría revalorizándose apenas un +1,7% en lugar del +9,5% que lleva actualmente.
Creemos que esta concentración en el comportamiento sectorial actual está “abandonado” otras historias empresariales españolas que se están quedando excesivamente atrás. Por ejemplo, Amadeus, Repsol, Cellnex, Acerinox, Airbus, Gestamp, Colonial, Dominion, Aperam y ArcelorMittal, por nombrar algunas compañías en cartera, están cayendo en lo que llevamos de año y creemos que cotizan con demasiado descuento a una valoración razonable de sus negocios.
No creemos que el mercado vaya a tardar mucho en mostrar interés por este tipo de compañías, especialmente cuando el mercado se dé cuenta que una vez que los tipos de interés han tocado techo, el crecimiento de los beneficios del sector bancario no solo es difícil de predecir, sino que es probable que se ralentice a tasas cercanas al 0 o negativo, mientras que otras empresas de sectores relacionadas con el consumo, industriales, tecnológicas o de salud, seguirán mostrando crecimiento que es en última instancia lo que valoran los mercados financieros.
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Javier Galán Parrado
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