Renta 4 Bolsa España FI se revaloriza un +7,6% en lo que llevamos de 2024. La rentabilidad acumulada desde su creación a finales de 1994 es de +680% que supone una rentabilidad anualizada cercana al +8%.
Las empresas que más aportaron a la rentabilidad de Renta 4 Bolsa España FI en el mes de octubre fueron: Rovi, Airbus, Amadeus, Fluidra y Mapfre, mientras que las compañías que peor comportamiento tuvieron fueron: Acerinox, Cellnex, Colonial, Ferrovial y Viscofán.
Los movimientos más importantes del mes ha sido el incremento en Indra y en Aena.
Indra presentó unos muy buenos resultados en el tercer trimestre de 2024 en todas las líneas principales de su cuenta de resultados. Los ingresos crecieron un 9% y el beneficio operativo un 24,6% con un margen EBIT récord del 10,2%. Nos gustaron mucho el crecimiento de nuevos pedidos y el backlog, que nos muestra la elevada visibilidad del crecimiento que esperan se sus ventas los próximos años. A 4x EV/EBITDA, menos de 10x PER y un rendimiento del FCF superior al 10% nos parece que Indra está notablemente infravalorada para la elevada calidad de sus negocios.
Aena también presentó sus resultados correspondientes a los primeros nueve meses de 2024, mostrando un desempeño muy sólido. Las ventas crecieron un 17% y el beneficio creció un 27%, reduciendo su deuda neta a 1,5x DN/EBITDA que le sigue permitiendo muchísima flexibilidad en términos de gestión y asignación de capital. La mejora en los niveles de tráfico y tarifas, junto con un aumento en los ingresos comerciales por pasajero, han sido factores clave en este crecimiento.
Con un negocio monopolístico como gestor de aeropuertos, crecimiento del tráfico aéreo esperado para los próximos años, márgenes netos del 30%, RoIC cómodamente por encima del 15% y niveles de endeudamiento bajos, es una de las mejores compañías que podemos encontrar en el universo de inversión español.
Por el lado negativo destacan otra vez los movimientos de la curva de tipos de interés que marcan claramente el comportamiento de aquellas compañías y sectores con elevada sensibilidad a los tipos de interés. Así, la subida de la curva de tipos de interés en el mes ha significado la revalorización del sector bancario, pero la corrección de compañías como Colonial, Merlín, Ferrovial o Cellnex cuyo modelo de negocio tiene deuda asociada y el mercado castiga, de momento, hasta que encontremos un punto de equilibrio en los movimientos de tipos de interés en Europa.
Nosotros seguimos pensando que Europa no soporta unos tipos de interés muy altos dado el elevado déficit presupuestario y la elevada deuda soberana de los estados miembros. Con una inflación general en el 1,7% y subyacente en el 2,7%, da la sensación de que el problema de Europa no es la inflación y sí el bajo crecimiento y elevado endeudamiento por lo que creemos que los tipos de interés seguirán bajando y aliviando a los sectores más penalizados por los tipos de interés altos.
Desde 2022, los mercados han estado centrados en los riesgos de una inflación elevada que han implicado unos tipos de interés muy por encima de los tipos de la última década junto con la posibilidad de una recesión.
Nuestro escenario base es que el ciclo económico mantenga su senda de crecimiento y que se evite, por tanto, la recesión. En ese caso, nos adentramos en una fase benigna del ciclo económico, con expectativas de un aterrizaje suave en la mayoría de las economías y una disminución de las tasas de interés. Históricamente, la reducción de los tipos de interés con ausencia de recesión ha impulsado fuertemente los precios de las acciones.
A nivel bursátil, la concentración del mercado español cuyas 10 principales compañías explican el 80% del selectivo, junto con el altísimo porcentaje de gestión pasiva representan un reto notable en la gestión patrimonial. Permanecer diversificados y aprovechar la riqueza sectorial y empresarial española con empresas de consumo, salud, tecnología, industriales y de infraestructuras de alta calidad debería aportarnos diferenciación positiva frente a la concentración de las bolsas en un puñado de compañías.
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Javier Galán Parrado
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