Renta 4 EEUU Acciones FI obtiene rentabilidades en sus dos clases de +11,9% y +11,3% en euros desde su creación a mediados de febrero de este año. Si midiésemos la rentabilidad en dólares, ésta sería de +16,1% y +15,5% respectivamente para ambas clases, por encima del retorno ofrecido por el S&P 500 que recordemos que ha tenido un año muy anómalo ya que la espectacular subida de las 7 compañías de mayor peso del S&P 500 ha distorsionado la rentabilidad de este. Para que nos hagamos una idea, el S&P 500 equiponderado desde el 15 de febrero obtiene un retorno negativo de -0,6% en euros y Renta 4 EEUU Acciones FI ha obtenido una revalorización de casi el +12% desde entonces.
Dentro del comportamiento de la cartera en 2023, destacan las revalorizaciones de Microsoft, Alphabet, Palo Alto, Amazon, Adobe, Lam Research, Crowdstrike, Eli Lilly, KLA-Tencor y Applied Materials. Por el lado negativo, tan solo volver a mencionar a algunas compañías defensivas que este año no han gozado del favor de los inversores como Pfizer, Estee Lauder, McCormick, Bristol Myers, IFF, Aon y Air Products.
El S&P 500 cotiza a 19,6x PER’24e con expectativas de crecimiento de los beneficios del +12% que quizás sea algo optimista si se mantiene la tendencia de desaceleración económica vista en 2023. Sin embargo, el elevado peso de las 7 compañías tecnológicas con mayor peso en el S&P esconden una valoración más razonable de 16,7x PER’24e para el resto del índice lo que aporta más apoyo en términos de valoración de lo que en un primer momento parece.
El contexto del mercado lo describiríamos como inesperadamente sólido, con un crecimiento económico hasta la fecha muy por encima de las expectativas y el mercado laboral sin síntoma de debilidad. Los beneficios en 2023 han superado las estimaciones y el consenso espera crecimiento de doble dígito para 2024.
En cualquier caso, los elevados tipos de interés y la desaceleración económica no disipan todavía las dudas sobre una posible recesión que, de haberla, no debería ser ni muy intensa ni muy duradera por el gran margen de actuación que tiene la FED a la hora de rebajar los tipos de interés si fuera necesario.
La cartera de Renta 4 EEUU Acciones FI mantiene un fuerte peso en sectores defensivos como el de salud y el de consumo estable que representan conjuntamente el 40% del patrimonio, seguido por un peso de casi el 30% en el sector tecnológico que seguirá siendo el motor de crecimiento económico los próximos años. Se completa la cartera con compañías industriales, materiales y servicios financieros.
Los criterios para seleccionar las compañías en cartera son la búsqueda de aquellas que tengan el crecimiento más predecible para los próximos años, márgenes y retornos sobre el capital elevados y bajos niveles de endeudamiento.
Cuando comparamos el índice S&P 500 con Renta 4 EEEUU Acciones FI se observa que a pesar de que el S&P 500 es de los índices de mayor calidad del mundo, sus ratios de calidad son más bajos que nuestra cartera de acciones. Veamos:
- La cartera de Renta 4 EEUU Acciones FI tiene un margen bruto del 57,6% vs. 36,1% del S&P 500.
- Margen operativo del 30,7% de R4EEUU vs. 16,7% del S&P.
- Margen neto del 21,7% vs. 12,9% del S&P
- ROE de 27,1% de R4EEUU vs. 18,7% del S&P
- Retorno sobre el total de activos de 10,4% vs. del 5% del S&P
- Deuda neta de 0,8x EBITDA de R4EEUU vs. 1,2x del S&P 500.
- FCFy de la cartera de R4EEUU similar al del S&P 500 (>4%)
A lo que añadimos que el perfil de crecimiento de los beneficios de Renta 4 EEUU Acciones FI que es de +15,3% anualizado para los próximos 3 años vs. +10% para el S&P 500, significa que en 3 años la cartera de Renta 4 EEUU Acciones FI estaría al 7% FCFy vs. del 5,6% del S&P 500.
Históricamente, estar invertido en las compañías de mayor calidad de cualquier mercado ha significado obtener mayores retornos con menor volatilidad. En nuestra opinión, a medida que el mercado deje de ponderar la repercusión de los movimientos de los tipos de interés en las valoraciones de las empresas y se fije más en los fundamentales de las mismas, hará que la cartera de acciones de Renta 4 EEUU Acciones FI se vea favorecida.
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Javier Galán Parrado
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