Renta 4 Europa Acciones FI se revaloriza un +2% a cierre de octubre de 2024. La rentabilidad acumulada desde su creación en noviembre de 2010 es de +132% que supone una rentabilidad anualizada del +7%.
Las empresas que más aportaron en el mes de septiembre fueron: SAP, Rentokil, Amadeus, EssilorLuxottica, Adyen y Verallia. Por el lado negativo: ASML, Straumann, Capgemini, Symrise, Louis Vuitton y L’Oreal fueron las que más drenaron.
Desde 2022, los mercados han estado centrados en los riesgos de una inflación elevada que han implicado unos tipos de interés muy por encima de los tipos de la última década junto con la posibilidad de una recesión. Sin embargo, a finales de 2023, estos temores comenzaron a moderarse, lo que ha resultado en un aumento del 15% en las acciones europeas y una subida de más del 30% de la bolsa estadounidense.
Nuestro escenario base es que el ciclo económico mantenga su senda de crecimiento y que se evite, por tanto, la recesión. En ese caso, nos adentramos en una fase benigna del ciclo económico, con expectativas de un aterrizaje suave en la mayoría de las economías y una disminución de las tasas de interés. Históricamente, la reducción de los tipos de interés con ausencia de recesión ha impulsado fuertemente los precios de las acciones.
No obstante, existen algunas limitaciones como los muy elevados niveles de deuda gubernamental en relación con el PIB, lo que podría significar mayores impuestos y tasas de interés en los próximos años, afectando el crecimiento económico.
A nivel bursátil, la concentración del mercado tanto en Europa como en EE.UU. junto con el altísimo porcentaje de gestión pasiva representan un reto notable en la gestión patrimonial. Las 10 principales empresas en EE.UU. representan más de un tercio del valor total del mercado, y en Europa, las 10 principales empresas representan más del 20%.
Incrementar la diversificación y aprovechar la riqueza sectorial y empresarial europea con empresas globales de alta calidad debería aportarnos diferenciación positiva frente a la concentración de las bolsas en un puñado de compañías.
Por el lado del comportamiento de algunas compañías en cartera en el mes, destaca la revalorización de SAP que continuó demostrando la buena ejecución de su plan de negocio en sus resultados del tercer trimestre. En 2024 SAP está haciendo crecer sus ventas a casi doble dígito, pero los beneficios a una tasa impresionante de más del 30% gracias a una mejora de márgenes extraordinaria que además creemos que seguirá mejorando los próximos años.
Rentokil rebotó en el mes de octubre parte de la corrección que sufrió a finales de septiembre por la revisión a la baja de su crecimiento en el mercado de control de plagas de su filial estadounidense que le sigue costando poner a la velocidad de crecimiento del resto del mercado. La valoración de Rentokil cotiza con un descuento del 30% a su media histórica y del 60% a Rollins, la compañía más comparable a Rentokil, que nos parece que revertirá los próximos años a medida que Rentokil vuelva a mostrar un crecimiento similar al del mercado de control de plagas en EE.UU.
Por el lado negativo, ASML corrigió un 17% en el mes después de presentar unos resultados trimestrales que, aunque fueron mejor de lo esperado, redujo las expectativas de crecimiento para 2025 desde +25% a +15% debido al retraso de dos contratos relevantes de Intel y Samsung.
En nuestra opinión, el crecimiento va a seguir siendo fuerte los próximos años con un backlog de 36bn que dan mucha visibilidad para 2025 y 2026 ya que se encuentra en máximos históricos.
El 14 de noviembre ASML tiene el Capital Markets Day donde darán guías de ventas y beneficios para 2030 y seguiremos al detalle ya que ASML es nuestra primera posición en el fondo con más de un 5% de ponderación y estamos convencidos de que sigue siendo una historia de crecimiento estructural, posición monopolista, gigantescas barreras de entrada y poder de fijación de precios, sin deuda, con márgenes netos del 30% y RoIC del 42%. Posiblemente la compañía europea de mayor calidad en la actualidad.
Recordemos que ASML es el mayor proveedor del mundo de máquinas de litografía para la industria de semiconductores, con más del 80% de cuota de mercado. La litografía es uno de los pasos clave en la fabricación de los semiconductores. Éstas son utilizadas por los fabricantes de chips (TSMC, Samsung, Intel...) para fabricar chips de memoria (DRAM, Flash) y lógicos (CPU, GPU) en ordenadores, teléfonos inteligentes, tabletas, automóviles, industria, nube, Inteligencia Artificial, etc.
En un año en el que para obtener buenos resultados en términos de rentabilidad se ha de haber invertido en sectores donde nosotros no solemos invertir por no cumplir los criterios mínimos de calidad que nos dicta nuestra filosofía de inversión (bancos, aseguradoras y telecomunicaciones), creemos que los próximos años nos aportarán las alegrías que este año no estamos teniendo.
De hecho, los sectores que mejor comportamiento están teniendo este año, son los sectores que peor comportamiento han tenido los últimos 35 años. Y los sectores donde estamos invertidos nosotros de manera estructural, son los sectores que mayores rentabilidades han tenido en el largo plazo.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Javier Galán Parrado
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es