Renta 4 Megatendencias Consumo acumula una rentabilidad del +10,4% en lo que llevamos de 2024, tras subir un 1,8% en noviembre. Los principales índices estadounidenses y globales han mostrado buen comportamiento en el mes, subiendo a máximos históricos tras las elecciones en Estados Unidos y la victoria de Trump, descontando el impacto potencial de las políticas favorables al crecimiento bajo la administración entrante.
Las empresas que más han aportado a la rentabilidad de Renta 4 Megatendencias Consumo FI en noviembre han sido: Booking, Amazon, Spotify, Paypal y Visa. Las compañías que más han drenado han sido: JD Sports, Alibaba, ABInbv, PDD y Heineken. El fondo cierra el mes con una exposición neta a renta variable del 97,1% (frente al 96,7% de octubre). Hemos dado salida a Match Group, tras presentar cifras 3T24 discretas.
El mejor comportamiento en noviembre se ha observado en transformación digital del consumidor y ocio. En consumo defensivo seguimos viendo un comportamiento discreto, con una continuidad del de-rating que creemos excesivo en algunos casos. En alimentación, el Capital Markets Day no sirvió de catalizador en Nestlé (que cotiza a 17x PER 2025e y 11x EV/EBITDA 25e, descuento del 10% vs. Sector), mientras Unilever confirmó el algoritmo de medio plazo con crecimiento de volúmenes >2%, y mejora de márgenes y ROIC (cotiza a PER 25e de 18x). El sector de bebidas sigue estando especialmente deprimido frente a los niveles históricos. Cotiza con un 13% de prima en PER frente al mercado europeo, frente al 42% de los últimos 10 años y el 35% de los últimos 20 años. Heineken o Pernod Ricard están muy por debajo de sus múltiplos históricos. En cosmética y perfumes, ha habido contracción de múltiplos desde mediados de año, afectados por menores expectativas de crecimiento para el mercado mundial (siendo China el principal factor de ajuste a la baja). L’Oreal, Proya o Puig presentan calidad y crecimiento a precios razonables. En positivo destaca el segmento de consumer healthcare, con un re-rating de Haleon en últimos meses (principal posición en el segmento dentro del fondo). En el sector de ingredientes, tras el buen comportamiento hasta septiembre (con revisiones al alza de estimaciones y expansión de múltiplos), en los últimos dos meses hemos visto cierta toma de beneficios, que en cualquier caso dejan al sector cotizando a múltiplos en linea con su media histórica.
JD Sports presentó su trading update del 3T24, en el que publicó un incremento de ventas del 5% y revisó ligeramente a la baja su guía de PBT en FY2024 (espera estar en la parte baja del rango, que implica un ajuste del 3% frente al consenso). El castigo fue excesivo a nuestro juicio (-15%, que se suma a la caída en las anteriores semanas), dejando la valoración en 7x PER 25e y FCFy 25 de 10%, que implica descuentos del 40-50% vs. media histórica 10y, con CAGR 23-26e del 10% en ventas y +12% en BPA, ROCE 24e. c.20%, DN/EBITDA 1x. El VT consenso está en 1,57 GBp (+55% vs. 1,02 actual), a ese VT cotizaría a PER 25e de 10-11x. Creemos que un buen 4T24 (supone c.35% de los beneficios del año) deberían llevar a un buen comportamiento del valor, con el que incorporamos la megatendencia del deporte y “athleisure” a precios muy atractivos.
En este contexto, reiteramos la estrategia de diversificación y enfoque equilibrado entre los subsectores, con el objetivo de proteger en caídas, pero también participar de un crecimiento estructural en subidas. La cartera del fondo está compuesta por 51 valores, con las primeras 10 posiciones representando un 38% del patrimonio, con una calidad elevada, un potencial de revalorización interesante para los próximos años y está bien soportada por los altos niveles de generación de caja de las empresas que la componen (FCF/ventas >20%), elevados ROCEs (>20%) y solidez financiera (0,5x DN/EBITDA 24e, muchas compañías con caja neta, no impactados por subidas de tipos en mayores costes financieros).
ANEXOS
Informe elaborado por David Cabeza y Francisco Ramos, cogestores del fondo Renta 4 Megatendencias Consumo.
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Por Renta 4 Gestora
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