Renta 4 Megatendencias Consumo acumula una rentabilidad del +8,3% en lo que llevamos de 2024, tras caer un 2,7% en octubre. Los principales índices bursátiles han cerrado el mes en números rojos, superiores en Europa frente a Estados Unidos, afectados por los temores sobre el crecimiento, resultados 3T24 mixtos (en algunos casos impactados por la debilidad de China), y a la espera de las elecciones en Estados Unidos del 5 de noviembre. Las empresas que más han aportado a la rentabilidad de Renta 4 Megatendencias Consumo FI en octubre han sido: Booking, Alphabet, Visa, Airbnb y Amazon. Las compañías que más han drenado han sido: JD Sports, LVMH, Nike, L’Oreal y Elanco. El fondo cierra el mes con una exposición neta a renta variable del 96,7% (frente al 96,5% de septiembre). No hemos realizado movimientos significativos, únicamente pequeños ajustes en ponderaciones.
En el sector lujo estamos viendo una elevada dispersión en los resultados 3T24. Hermes publicó ventas 3T24 con LFL +11,3%, y en el otro polo Kering presentó ventas LFL -16% (Gucci -25%), ajustando al mismo tiempo a la baja su guía 2024en EBIT (de 3bn a 2.5bn). En positivo, B.Cucinelli (LFL +9%), y en negativo Zegna o Ferragamo (-7%). La conclusión es un ejercicio 2024 con bajo crecimiento en el sector (normalización, frente a años anteriores), pero con elevada polarización. Creemos que el diferencial en valoración, con Hermes 44x PER 25e vs. Kering 16x, seguirá en la medida que las tendencias en ingresos y márgenes se mantenga. La prima de Hermes vs. media histórica pre-Covid (PER en 35-40x) se puede explicar por la mayor generación de FCF hoy vs. antes de 2020 (c.20% FCF/ventas). En el sector, de las compañías relevantes, resta por publicar Richemont (8/11, consenso apunta a ventas +3%). Por regiones, se puede concluir que Europa y USA evolucionan razonablemente bien, Japón desacelerando algo desde niveles altos, y China muy debil, como se esperaba. En el fondo seguimos teniendo LVMH, Essilor L., Hermes y Richemont.
En positivo destaca el sector ingredientes, que sigue mostrando fortaleza en volúmenes y buen comportamiento bursátil. Givaudan presentó cifras 3T24 con ventas +14% LFL (+12% volúmenes). También publicaron Symrise (ventas LFL +10,2%) o Kerry (100% food, volumen +3,2%). En el caso de Kerry, apunta a mejora en márgenes operativos de +140pb (en Symrise, estable c.20% mg EBITDA). En el fondo tenemos Symrise, IFF, Kerry y Corbion (total 5%), todas con muy buen comportamiento YTD (entre el 15% y el 30%), explicado principalmente por expansión de múltiplos, normalización de inventarios y efecto positivo en volúmenes (el sector ha vuelto claramente a crecimiento orgánico). Creemos que una vez hecho el re-rating, a partir de ahora las cotizaciones deberían acompañar los crecimientos en beneficios (de media, c.10% para 2025e). Respecto a otras compañías del sector consumo de carácter más defensivo presentes en cartera, el mayor crecimiento orgánico se ha observado en Haleon (+6,1%), Unilever (+4,5%), L’Oreal (+3,4%) o Heineken (+3,3%). El menor, en las compañías de bebidas alcohólicas (Pernod Ricard, -5,9%), afectadas por China y Estados Unidos.
En este contexto, reiteramos la estrategia de diversificación y enfoque equilibrado entre los subsectores, con el objetivo de proteger en caídas, pero también participar de un crecimiento estructural en subidas. La cartera del fondo está compuesta por 52 valores, con las primeras 10 posiciones representando un 37% del patrimonio, con una calidad elevada, un potencial de revalorización interesante para los próximos años y está bien soportada por los altos niveles de generación de caja de las empresas que la componen (FCF/ventas c.20%), elevados ROCEs (>20%) y solidez financiera (0,5x DN/EBITDA 24e, muchas compañías con caja neta, no impactados por subidas de tipos en mayores costes financieros).
Ficha del fondo
Video filosofía del fondo
Informe elaborado por David Cabeza y Francisco Ramos, cogestores del fondo Renta 4 Megatendencias Consumo.
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Por Renta 4 Gestora
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