Renta 4 Small Caps FI (clase R) cae un 2,8% en el primer trimestre de 2024, tras subir un 2,5% en marzo. Las posiciones con mayor contribución a la rentabilidad del fondo en el 1T24 han sido Rovi, Kion, Viscofan, Sopra Steria y Rentokil. Las que más han drenado, Grifols, Compugroup, Aixtron, Soitec y Equasens. El fondo cierra marzo con una exposición neta a renta variable del 94,8% (frente al 93,7% de dic-23). Respecto a movimientos en el trimestre, hemos dado salida a GN Store Nord, Teleperformance, MIPS, Prim, STO.Co, Equasens, THG, Grifols, OCI y Grenergy. A su vez, hemos dado entrada a Fagron, Bioarctic, Ebro Foods, Volex, Darktrace y Jost Werke (estas dos últimas incorporadas en marzo).
Darktrace (market cap 3,1bn GBp) es una empresa británica de ciberseguridad (una de las megatendencias más claras dentro del sector tecnológico) con productos basados en IA que afrontan algunos de los retos a los que se enfrentan los proveedores de ciberseguirdad tradicionales de mayor tamaño, integrando su producto de IA junto a los productos de otros proveedores. Los ingresos por suscripción de casi el 100% y la estructura de contratos plurianuales proporcionan una elevada visibilidad de los ingresos. La tasa de renovación es actualmente del 105%, y el equipo directivo aspira a alcanzar el 110% en el medio plazo. Con margen bruto del 90%, las ventajas de escala deberían llevar a una mejora de márgenes operativos en próximos ejercicios (esperamos mg EBITDA >25% vs. 19,5% en 2023). En los últimos resultados semestrales publicó un crecimiento de ventas del 27%, y guio un crecimiento para FY24e del 23,5%-25%. Tiene un positivo track record, superando sistemáticamente las expectativas. Cotiza a EV/ventas 24e 4,0x y PER 25e <30x, con un 50% de descuento frente a comparables (Palo Alto, Fortinet, Zscaler), y el consenso espera crecimiento CAGR 23-26e del 21% en ventas y 34% en BPA. Con un ROCE >25%, cuenta con caja neta (10% sobre market cap actual).
Jost Werke (market cap 700m EUR) es una empresa alemana líder mundial en partes fundamentales de camiones y tractores, destacando la quinta rueda (que une la parte delantera, el camión, con la parte trasera, el trailer). Un nicho concentrado y con poca competencia (su único competidor global es SAF Holland). Cuenta con un excelente track record, diversificación geográfica y de productos, y creación de valor a través de adquisiciones. Opera en un negocio cíclico, pero diversificado, al participar en mercados geográficos distintos, y tener trucks, trailers y tractores ciclos diferentes (clientes diferentes y vida útil de ambas partes también diferente). El ciclo fuerte en USA dura ya tanto que una menor demanda se empezaría a compensar con la sustitución de los camiones viejos de este mismo ciclo (vida de un camión es de 5 años en Europa pero 3-4 en USA).
En el pasado, ha defendido bien los márgenes cuando el ciclo se vuelve negativo. Asimismo, Jost Werke es activo en M&A. En 2019 adquirió Alo (partes estructurales de tractores), que añadió una nueva división, diversificando riesgos y añadiendo sinergias en tecnología, compras y redes comerciales. En agosto 2023 adquirió otra compañía enfocada en sector tractores, en Brasil, que añade cobertura de Brasil y China, y está a punto de inaugurar una planta en la India. La adquisición se hizo a múltiplos inferiores a Jost Werke. Ofrece potencial de sinergias de costes, nuevos productos, y nuevos clientes. En el pasado ha presentado un margen estable de c.10%, que esperan situar en el medio plazo en el 10,0-11,5%, y el capex es relativamente bajo (2,5-3,0% sobre ventas). Con DN/EBITDA 1,0x y ROCE c.20%, cotiza a PER 24e de 8x y FCF yield >13%.
La cartera actual del Renta 4 Small Caps Euro está compuesta por 52 valores, con las primeras 10 posiciones representando un 38% del patrimonio. En el actual entorno, la cartera está principalmente expuesta a empresas de calidad y crecimiento, líderes en sus mercados, con visibilidad en resultados y fuerte generación de caja, cotizando a precios razonables (múltiplos inferiores a su historia). El 90% de la cartera está concentrada en 4 sectores: tecnología, salud, consumo e industrial/servicios. El 10% restante, en infraestructuras y materias primas. No tenemos presencia en sector financiero, energía o utilities. La cartera cotiza a PER 24e <13x con crecimiento en BPA 23-26e del 13%, FCF yield 24e c. 6,5% y DN/EBITDA 24e de 0,3x. Vemos un potencial significativo de cara a próximos años, vía crecimiento en beneficios, acompañado de expansión de múltiplos.
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David Cabeza Jareño
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